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第一上海:有望重回增长轨道 予信利国际(732)买入

2018-02-01 14:27:02 来源:中金在线香港特约 作者:佚名

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  信利国际(732, 买入):最坏时刻已经过去,2018 年开始有望重回增长轨道

  12 月份营收同比减少 40%

  由于去年第四季度开始国内手机需求低迷、部分品牌出现库存问题以及年底订单调整下修,一系列行业阶段性调整,导致公司 12 月份营收同比减少达 40%和全年收入同比倒退 6%,远低于我们预期。我们认为 12 月份收入下跌的主要来自手机业务,而非手机业务继续保持增长。

  2018 年惠州工厂业绩大幅改善+全面屏+双摄+潜在 3D Sensing 业务为重要催化剂

  2017 年第三季度惠州 4.5 代工厂公司录得亏损约 7200 万港元,环比减少约 24%,好于我们之前预期,并连续三季度实现环比改善,显示惠州 4.5 代工厂在运营、生产效率和良率方面继续保持良好的发展态势。我们预计明年联营公司的亏损不仅能实现大幅减少,甚至有机会实现全年盈亏平衡。同时双摄模组在 17 年四季度开始量产出货,手机全面屏 2018 上半年已经有 10 多个项目在量产计划,上述较高的 ASP 产品是带动 2018 年手机业务重回正增长主要动力。我们将 3D Sensing视为潜在催化剂,若发展好于预期,有望为手机业务带来更大的增长动能。

  金立手机事件对公司影响有限

  金立手机早前被媒体曝出其董事长 41.4%股权被法院冻结,事件已经进入司法程序。我们认为金立事件对公司影响有限,首先金立手机销量本身不算大,预计 2017年全球销量 3000-4000 万部之间,且金立手机占公司收入比例较小;第二在经历乐视手机事件后,公司对客户账款管理更为谨慎。

  调整目标价至 4.20 港元,维持买入评级

  由于 2017 年第四季度国内手机行业的库存和需求放缓,我们预计行业阶段性调整会持续到今年一季度,我们也对收入和盈利预期做了相应的调整,但仍然对 2018和 2019 年公司收入重回正增长和盈利大幅改善保持信心,继续维持之前对公司2018 年下半年开始进入业绩拐点并形成趋势性向上的判断,小幅调整目标价至4.20 港元,为 2018 年和 2019 年 16 倍和 11 倍 PE,维持买入评级。重要风险

  1)车载和工业显示业务增长低于预期 2)国内手机需求持续疲软 3)新产线投产时间低于预期,同时良率爬坡低于预期 4)人民币贬值幅度超预期

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